從6月29日開始，對(duì)于那些希望通過港股來(lái)投資中國(guó)公司的投資者而言，或者更準(zhǔn)確的說(shuō)，對(duì)于那些看好中國(guó)在全球信息產(chǎn)品制造領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，從而希望投資“聯(lián)想”這家中國(guó)最大、也是全球最大的PC公司的投資者而言，將不得不做出選擇：是應(yīng)該選擇“聯(lián)想控股”，還是“聯(lián)想集團(tuán)”？

前者是后者的母公司，其業(yè)務(wù)除了后者的PC、手機(jī)、服務(wù)器等，還包括農(nóng)業(yè)、金融、現(xiàn)代服務(wù)、化工與新材料等戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)，天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資等財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)，同時(shí)前者在其財(cái)報(bào)中，合并了后者的報(bào)表，后者占到其全部收入的94%。

通常，對(duì)于這種母子公司同時(shí)上市的情況，投資者會(huì)給予子公司更高的估值，因?yàn)樽庸究赡軜I(yè)務(wù)更加專注，管理效率也更高，這往往也意味著更好的投資回報(bào)。不過，這種情況在聯(lián)想控股和聯(lián)想集團(tuán)的關(guān)系中暫時(shí)呈現(xiàn)了相反的情況：目前聯(lián)想控股的市值為130億美元，聯(lián)想集團(tuán)為148億美元，前者的市盈率為19.4倍，而后者不到18倍。

在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，兩家公司的業(yè)績(jī)將具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，因?yàn)槁?lián)想控股的其他戰(zhàn)略業(yè)務(wù)尚處于起步階段，聯(lián)想集團(tuán)在其業(yè)績(jī)中扮演主要驅(qū)動(dòng)力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，聯(lián)想控股可能會(huì)逐步擺脫聯(lián)想集團(tuán)的影響，成長(zhǎng)中的新戰(zhàn)略業(yè)務(wù)可能帶來(lái)更高的營(yíng)收和盈利增長(zhǎng)，而財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)則會(huì)提供更高的彈性和想象空間，但也可能意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)，從而壓低估值。

而聯(lián)想集團(tuán)的未來(lái)則完全取決于其占主要收入份額的PC業(yè)務(wù)和可能成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力的移動(dòng)業(yè)務(wù)。自從2009年以來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)的市值增長(zhǎng)了6.5倍，最高時(shí)增長(zhǎng)超過10倍，這主要?dú)w功于其抓住了全球PC業(yè)的重組，并借助中國(guó)制造的優(yōu)勢(shì)成為最大受益者，但隨著移動(dòng)時(shí)代的到來(lái)，新的增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)到了移動(dòng)領(lǐng)域，而聯(lián)想集團(tuán)在該領(lǐng)域仍然面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，今年第一季度聯(lián)想智能手機(jī)在中國(guó)的市場(chǎng)份額為8.3%，而上年同期為10.2%，期間整體出貨量同比減少了22.1%，在中國(guó)排在第五名，而中國(guó)市場(chǎng)占其全部移動(dòng)業(yè)務(wù)的近6成?？赡苷蛉绱耍?lián)想集團(tuán)不久前換掉了其移動(dòng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。

雖然總體上聯(lián)想集團(tuán)過去三年的營(yíng)收增長(zhǎng)和毛利率都逐漸向好——這助長(zhǎng)了其股價(jià)表現(xiàn)——但在過去的一年，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幾乎限于停滯。盡管今年第一季度其營(yíng)收仍然增長(zhǎng)了21%，但如果扣除收購(gòu)摩托羅拉和System X帶來(lái)的貢獻(xiàn)，營(yíng)收增長(zhǎng)也限于停滯。此外，對(duì)于類似這樣毛利率不到15%的業(yè)務(wù)模式，任何成本結(jié)構(gòu)的動(dòng)蕩和趨勢(shì)性變化，都可能是一場(chǎng)災(zāi)難。

但一旦聯(lián)想集團(tuán)在移動(dòng)業(yè)務(wù)或其他領(lǐng)域找到自己的合適位置，重新呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，則其估值又可能出現(xiàn)回升，甚至?xí)^聯(lián)想控股，就像通常出現(xiàn)在母子公司中的情況，在不久前當(dāng)確定性還是主流時(shí)，其市盈率還在20倍以上。在三周前的文章《聯(lián)想控股值多少錢？100~180億美元》中，我是這樣寫的：

如果我是聯(lián)想控股的投資者，我會(huì)更看重三個(gè)因素：海外財(cái)務(wù)投資的拓展及回報(bào)情況（包括投資海外項(xiàng)目和幫助中國(guó)項(xiàng)目全球化），聯(lián)想集團(tuán)在移動(dòng)領(lǐng)域的進(jìn)展，聯(lián)想集團(tuán)以外的核心戰(zhàn)略資產(chǎn)的培育進(jìn)展。

考慮到其旗下的戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)很多尚處于早期階段，而聯(lián)想集團(tuán)又處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型階段，因此未來(lái)1~2年時(shí)間其市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)處于相當(dāng)敏感期，來(lái)自這兩類業(yè)務(wù)的任何重大變化都可能引起股價(jià)的較大起伏。

就是說(shuō)，就目前的情況而言，聯(lián)想集團(tuán)相比聯(lián)想控股面臨更多的不確定性，因?yàn)槁?lián)想控股的非IT業(yè)務(wù)提供了更確定的成長(zhǎng)性。昨天收盤時(shí)，聯(lián)想控股微跌0.07%，聯(lián)想集團(tuán)則下跌了5.67%，而同日香港恒生指數(shù)下跌2.61%。

作者申明

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