編者按：LinkedIn 等科技公司的股價(jià)大跌似乎已經(jīng)引起了漣漪效應(yīng)。Mark Suster 認(rèn)為新創(chuàng)公司將面臨重置。但是他的那篇文章說(shuō)得還不夠詳細(xì)，在情人節(jié)這一天他又發(fā)表了有關(guān)新創(chuàng)公司如何估值的文章，詳細(xì)解釋了新創(chuàng)公司的估值方式以及公開(kāi)市場(chǎng)市值變動(dòng)對(duì)新創(chuàng)公司估值的影響，并把 VC 私下對(duì)市場(chǎng)的看法和盤(pán)托出，這應(yīng)該是近期有關(guān)科技創(chuàng)投市場(chǎng)分析最透徹的文章之一了。

對(duì)于科技公司的股價(jià)正在下跌（無(wú)論是公有還是私有）的原因，現(xiàn)在網(wǎng)路上和圈內(nèi)都有很多討論。對(duì)任何公司進(jìn)行估值都是很困難的，因?yàn)檫@需要對(duì)公司未來(lái)的成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及最終利潤(rùn)進(jìn)行一定程度的預(yù)測(cè)。

有兩個(gè)重大變化已經(jīng)廣為人知──一是上一季一些知名度頗高的公司，如 LinkedIn、Twitter 的估值出現(xiàn)了暴跌，二是 Fidelity（通常是公開(kāi)市場(chǎng)投資者）已經(jīng)減低了旗下許多后期階段私有公司投資的帳面價(jià)值并且還把數(shù)目公布出去。

大多數(shù)干這行的有經(jīng)驗(yàn) VC 早已預(yù)料到會(huì)出現(xiàn)這樣的修正，并且在最近 1、2年 的大部分時(shí)間里一直在私下討論此事。這里我會(huì)盡我所能把我的觀點(diǎn)解釋清楚，告訴大家發(fā)生了什幺，因?yàn)槲覐膭?chuàng)業(yè)者那里聽(tīng)到的東西大部分不僅是錯(cuò)誤的，而且還讓我感覺(jué)有些耳熟，同樣的東西我在 1997-2000年 間也聽(tīng)到過(guò)。

VC 的真實(shí)感受是什幺樣的？

我最近調(diào)查了超過(guò) 150 位 VC 朋友，這些人涵括了不同投資階段和不同的地理位置，關(guān)于最近的市場(chǎng)，我提出的問(wèn)題是 “下列陳述哪一個(gè)最佳地描述了你對(duì)于步入 2016年的情緒？” 從下表可看出，謹(jǐn)慎與樂(lè)觀的對(duì)比是 82%：18%。

這里需要強(qiáng)調(diào)的是本次調(diào)查是盲測(cè)（我不知道受訪者是誰(shuí)、屬于哪家機(jī)構(gòu)，所以這組數(shù)據(jù)是可信的、較少偏見(jiàn)的），而且受訪者除了告訴我們他們的真實(shí)感受以外不會(huì)有任何其他動(dòng)機(jī)了。

所以這樣的結(jié)果有理由令人洩?dú)?。這些人大多數(shù)手上都有一批正在融資或者未來(lái)需要融資的私有公司，所以他們知道自己正逆風(fēng)而行。受訪 VC 中 61% 稱(chēng)去年 Q4 價(jià)格已開(kāi)始下跌，91% 稱(chēng)預(yù)期這種趨勢(shì)在2016年上半年仍將繼續(xù)（有30%預(yù)計(jì)會(huì)嚴(yán)重下跌）。

為什幺要說(shuō)這些？

過(guò)去幾年我一直在談對(duì)估值的擔(dān)心，因?yàn)檫^(guò)去2年估值漲得實(shí)在是太快了！

所以在 Twitter 上面看到下面這些典型的（也是可預(yù)見(jiàn)的）回復(fù)讓我很痛苦：“VC 估值定價(jià)要跌了！”“這對(duì) VC 是好事對(duì)創(chuàng)業(yè)者是壞事。”“Mark 老是講估值貶低肯定有既得利益。”“當(dāng)然了，價(jià)格不跌才怪。因?yàn)?VC 總是說(shuō)不然后把他們說(shuō)過(guò)的話變成了自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。”

這些全都是錯(cuò)的。

我開(kāi)始寫(xiě)部落格是因?yàn)槭艿搅?Brad Feld 的啟發(fā)。在我還是創(chuàng)業(yè)者的時(shí)候，對(duì)于 term sheets 是怎幺工作的歐哲投資者是如何思考的這類(lèi)東西都沒(méi)有公開(kāi)的信息。Brad 很開(kāi)放，他寫(xiě)下了這些，給人的感覺(jué)是他免費(fèi)給人提供了一本 VC 手冊(cè)！出于這個(gè)原因我一直都想跟 Brad 共事，所以我開(kāi)始寫(xiě)部落客，因?yàn)槲艺J(rèn)為如果透明對(duì) Brad 有用的話我也想做同樣的嘗試。

過(guò)去 2年，幾乎每一位我所認(rèn)識(shí)的睿智的 VC 都在私下討論私有市場(chǎng)的估值是如何的荒謬不已，將來(lái)會(huì)面臨怎樣的清算。不過(guò)大部分人并不喜歡公開(kāi)討論這些，原因有二：1）他們手上有一批投資組合公司，其中許多正在融資 2）他們不愿意受到公開(kāi)攻擊或者被視為“反創(chuàng)業(yè)者”。

但我敢保證，他們私下一直在說(shuō)這些。所以這些年我說(shuō)的東西更多的只是把他們私底下說(shuō)過(guò)的東西曝光而已。

不過(guò)讓我把話說(shuō)得更明白一些。我每年只做 2、3 個(gè)單子，我的機(jī)構(gòu)頂多 1年 做 10 到 15 訂單。我們的新單交易額大概是 4000 萬(wàn)美元，跟單大概也是這個(gè)數(shù)字。2015年 美國(guó)對(duì)科技新創(chuàng)公司的投資額是 770 億美元。告訴你這些數(shù)字是為了讓你明白我們僅占市場(chǎng)份額的 0.104%。

所以根據(jù)這一數(shù)字，我基本上不可能會(huì)投到你的公司，我告訴你這些私下討論的東西的唯一動(dòng)機(jī)是幫助你做好準(zhǔn)備，如果我對(duì)融資環(huán)境的感受正確的話。如果我錯(cuò)了──至少你也可以拿到更多的數(shù)據(jù)來(lái)決定如何融資、如何花錢(qián)。如果我說(shuō)對(duì)了，我唯一的希望是能有更多的公司拿到融資，同時(shí)有更多的公司降低燒錢(qián)率并活下去。

這就是我的所有動(dòng)機(jī)。

投資者希望估值下跌嗎？

大部分不希望。不過(guò)出于充分的理由（但不是你想的那樣）──也希望如此。

我來(lái)舉個(gè)不那幺技術(shù)性因此也少點(diǎn)政治意味的例子吧。假設(shè)你有一批房產(chǎn)，然后還想買(mǎi)更多。比如你手上有 10 套房，未來(lái)10年里每年可能你都會(huì)再買(mǎi) 1、2 套。如果其中一些房產(chǎn)漲價(jià)了，你可能會(huì)賣(mài)掉以獲得一定的流動(dòng)性，但有時(shí)候你也會(huì)賣(mài)掉那些不好的房子拿回你的錢(qián)然后繼續(xù)。

這時(shí)候價(jià)格就開(kāi)始下跌。這時(shí)候你就會(huì)想，“太好了！現(xiàn)在我可以用更低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)更多的房子了！”當(dāng)然生活要更復(fù)雜些。你的想法當(dāng)然是賣(mài)掉 2 套估值過(guò)高的房產(chǎn)，然后卸下一些表現(xiàn)糟糕的包袱。但是事實(shí)上根本就沒(méi)人想買(mǎi)，你的銀行又開(kāi)始叫你要小心一點(diǎn)，別走太快了，少買(mǎi)點(diǎn)。

VC 的感覺(jué)就是這樣。許多有經(jīng)驗(yàn)的合伙人都是有 7-10 個(gè)董事席位的基金，這些大部分都需要更多的資金。所以?xún)r(jià)格跌了以后它們的第一反應(yīng)是，“X的，我得加把勁兒幫我的組合公司融資了。”當(dāng)然最好是去告訴他們的 LP（有限合伙人）投資的每一家公司進(jìn)展都很好，但他們有一番解釋工作要做了。

是的，從長(zhǎng)期來(lái)看，為現(xiàn)在公司未來(lái)支付更多的“地板價(jià)”可能會(huì)產(chǎn)生更好的回報(bào)。但我向諸位保證，事情并不像一些創(chuàng)業(yè)者所認(rèn)為的那樣，我認(rèn)識(shí)的 VC 里面沒(méi)有一個(gè)人享受這種修正?，F(xiàn)在大家的感受更多是痛苦而不是收獲。

投資者會(huì)不會(huì)把市場(chǎng)給嚇跌了？

簡(jiǎn)而言之—不會(huì)。這是所有觀點(diǎn)當(dāng)中最離譜的。

“10 位天使投資人走進(jìn)酒吧…” 你還記不記得 Bin38 的天使門(mén)事件？當(dāng)時(shí) MichaelArrington（TC 創(chuàng)辦人）指責(zé)硅谷一些頂級(jí)種子基金密會(huì)“串通”壓低新創(chuàng)公司估值。這完全是胡說(shuō)。幾個(gè)人是沒(méi)有辦法做低市場(chǎng)價(jià)格的。過(guò)去 7年 價(jià)格一直在穩(wěn)步上漲。

個(gè)體基本上是沒(méi)有辦法通過(guò)制造恐慌來(lái)讓市場(chǎng)走勢(shì)如自己設(shè)想的，因?yàn)槟鞘鞘袌?chǎng)！當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)或者美國(guó)、中國(guó)、伊朗的領(lǐng)導(dǎo)人可以做到這一點(diǎn)。但 VC 或 Bill Gurley（泡沫論鼓吹者）或我自己做不到。每一次熊市都有人認(rèn)為機(jī)會(huì)來(lái)了。這就是市場(chǎng)和資本主義的美麗之處。

還記得紅杉資本的《永別了，好日子》嗎？這篇文章是 2008年9月 寫(xiě)的。這給市場(chǎng)造成了什幺恐慌？時(shí)至今日我知道有人認(rèn)為紅杉資本是知道市場(chǎng)還會(huì)漲回去的，這幺做只是想虛晃一下，嚇嚇其他的 VC 和創(chuàng)業(yè)者。拜托，他們既沒(méi)有這種動(dòng)機(jī)也沒(méi)有這種能力，哪怕是紅杉資本。

近年來(lái)的估值為什幺不合理？

如果你想聽(tīng)真話，下面就是原因。

社交網(wǎng)絡(luò)終于成熟了，把地球連接起來(lái)了，并且讓 Facebook 員工和投資者發(fā)了。

智能手機(jī)終于讓蘋(píng)果員工和投資者發(fā)了，同時(shí)也推動(dòng)了 Google、Facebook、Twitter、Instagram、Snapchat、WhatsApp 等的發(fā)展。

美聯(lián)儲(chǔ)這些年基本上把利率維持在 0 水平并採(cǎi)取了量化寬鬆手段來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。共同基金、避險(xiǎn)基金、保險(xiǎn)公司、大學(xué)基金、養(yǎng)老金、基金會(huì)、主權(quán)基金等手上的錢(qián)都需要尋找回報(bào)。“安全”的投資沒(méi)有收益，所以只能把更多的錢(qián)投到私有市場(chǎng)上來(lái)尋求回報(bào)，這其中就包括技術(shù)市場(chǎng)。

從下表可以看出，自 2009年 以來(lái)投資額暴漲了 300%。

你知道怎幺估值嗎？

最近價(jià)格的暴漲絕大部分都是被共同基金、避險(xiǎn)基金、企業(yè)投資者等非傳統(tǒng) VC 推動(dòng)的。從下表中你還可以看出，10年前新創(chuàng)公司的錢(qián)基本全都是 VC 給的，但 10年 后 VC 融資額僅占新創(chuàng)公司融資額的 40%。

供需定律

我知道有人認(rèn)為理解市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制并不是成為很好投資者的先決條件，但事實(shí)是市場(chǎng)動(dòng)態(tài)在決定公司有價(jià)值與否當(dāng)中扮演著巨大角色。

誰(shuí)要是大學(xué)沒(méi)修過(guò)經(jīng)濟(jì)的話我先從最簡(jiǎn)單的解釋開(kāi)始（我學(xué)了 7年）。微觀經(jīng)濟(jì)最基本的一張圖是供需關(guān)系曲線。需求代表買(mǎi)家，供給代表賣(mài)家。新創(chuàng)企業(yè)這個(gè)語(yǔ)境下，“買(mǎi)家”是 VC，尋求拿部分基金去“購(gòu)買(mǎi)”你的新創(chuàng)公司的股權(quán)。

微觀經(jīng)濟(jì)的原則是，任何產(chǎn)品只要價(jià)格達(dá)到市場(chǎng)出清價(jià)，合適數(shù)量的買(mǎi)家和賣(mài)家就會(huì)出現(xiàn)，然后價(jià)格就可以設(shè)定。一些產(chǎn)品“缺乏價(jià)格彈性”意味著當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)需求并不會(huì)滑落太多（比如香煙、酒、毒品）。有的產(chǎn)品具備“彈性”，意味著價(jià)格上漲的話需求會(huì)掉得很快。

但大多數(shù)情況下供需關(guān)系以及供給量和價(jià)格是“平衡”的。

什幺東西會(huì)造成失衡？通常只有“外在事件”才會(huì)導(dǎo)致供給或需求量的改變。風(fēng)投的情況是大量非 VC 資本跑過(guò)來(lái)尋找更高的回報(bào)，效仿 Facebook、LinkedIn、Twitter 的成功，再加上期望在 Uber、Airbnb、Dropbox 等身上獲得高額回報(bào)。

這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫做“需求曲線變動(dòng)”，如下表所示：

這幺說(shuō)吧，市場(chǎng)突然多出 500 億美元會(huì)導(dǎo)致價(jià)格暴漲：典型的需求變動(dòng)曲線。

后果如何？?jī)H僅 2年 時(shí)間估值中位數(shù)就暴漲了 3 倍，然后到 2015年Q4 價(jià)格出現(xiàn)急劇下挫。

融資水平下降之反思

看到上面令人震驚的需求你應(yīng)該注意到不僅價(jià)格變高了，而且公司的“數(shù)量”反而增多了，我知道很多創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為這是好事。大多數(shù)明智的 VC（再次地，私下）認(rèn)為并非如此。

創(chuàng)業(yè)者是增加了，但是很多人進(jìn)來(lái)并不是想“創(chuàng)新”而是想賺一筆快錢(qián)。

公司的增加把好的工程和產(chǎn)品人才分散到更多的公司里面（很多都是不大可能成功的），而不是集中資源到數(shù)量更少但更具變革性的公司手上。

巨額融資的增加導(dǎo)致大規(guī)模的工資膨脹，房租上漲，因此而導(dǎo)致了燒錢(qián)率的上升。

不過(guò)通常如果你融了 1、2 千萬(wàn)，你的 4、5 個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也融了這個(gè)數(shù)目的話，“壞行為”的動(dòng)機(jī)就會(huì)多得多了，正因?yàn)檫@樣“贏家通吃”的心態(tài)導(dǎo)致大家更重視成長(zhǎng)而不是利潤(rùn)。

簡(jiǎn)而言之，當(dāng)你所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在揮霍很容易就拿到手的 VC 資金來(lái)追逐贏家通吃式的回報(bào)時(shí)，想建立一家強(qiáng)大的公司就很難了。

一旦融資水平下降，許多本來(lái)想創(chuàng)業(yè)的人又會(huì)想念麥肯錫或 Google 的穩(wěn)定和薪水，因此留下來(lái)的都是真正硬底子的創(chuàng)業(yè)者。聰明的投資和聰明的創(chuàng)業(yè)者更喜歡這一階段的市場(chǎng)。

中值回歸

我們還可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一個(gè)視角來(lái)審視估值下跌這件事，那就是 “中值修正”，意思是說(shuō)有一段時(shí)期你可能會(huì)有一些偏離歷史平均水平的數(shù)據(jù)點(diǎn)，但最后還是會(huì)回到原來(lái)水平的。

正如我前面指出那樣，Joe Floyd 非常出色地透過(guò) SaaS 乘數(shù)變化情況捕捉到了這一點(diǎn)（注：Mahesh Vellanki 還分析了更多行業(yè)的收入乘數(shù)情況）。上圖可以看到，2007年 的時(shí)候大家愿意給 SaaS 業(yè) 7.7 倍的預(yù)期收入乘數(shù)，而上一年還不到 5 倍。這種背離到 2013年 達(dá)到了 13.4 倍的高點(diǎn)，然后又恢復(fù)到 4 倍的水平—略低于歷史中值。

為什幺市場(chǎng)調(diào)整會(huì)那幺快？如果你真想理解投資心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)，那你應(yīng)該好好讀讀 Nassim Taleb 的那本經(jīng)典：《黑天鵝》。我認(rèn)為這是有關(guān)投資的兩本最重要的著作之一。簡(jiǎn)而言之，黑天鵝是一件不可預(yù)期的事件（或好或壞），大家都不認(rèn)為會(huì)發(fā)生這種事，但一旦發(fā)生，投資者的情緒馬上就會(huì)發(fā)生急劇變化。

2008年9月 時(shí)，那只黑天鵝是雷曼兄弟的破產(chǎn)，其漣漪效應(yīng)是巨大的。

我在想 2016年1月LinkedIn 的股價(jià)暴跌可能也會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似的效應(yīng)（量級(jí)當(dāng)然要小一些，因?yàn)楣颈旧砘A(chǔ)還是很好的）。但是體系內(nèi)的人還是會(huì)被觸動(dòng)的，因?yàn)檫@樣的一支技術(shù)股票寵兒在一日之內(nèi)股價(jià)居然跌得這幺厲害。時(shí)間會(huì)告訴我們真相，但我猜歷史將表明這改變了大家的市場(chǎng)心態(tài)。

公開(kāi)市場(chǎng)市值如何影響種子輪的價(jià)格？

之前我已經(jīng)寫(xiě)過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的市值是如何影響私有市場(chǎng)估值的了，這里我再補(bǔ)充幾點(diǎn)。

簡(jiǎn)而言之，后期階段投資者（增長(zhǎng)基金、PE 基金、避險(xiǎn)基金、共同基金）在私有輪次中基于對(duì)公司上市時(shí)的預(yù)期回報(bào)來(lái)設(shè)定價(jià)格。其定價(jià)模型要比種子輪（投的是產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)而不是基于財(cái)務(wù)）更復(fù)雜。所以公開(kāi)市場(chǎng)給出的乘數(shù)是很重要的，一旦乘數(shù)下跌，后期階段市場(chǎng)也會(huì)下跌。但下跌速度要慢得多，因?yàn)槎▋r(jià)沒(méi)有那幺頻繁。

如果你是 B 輪投資者，前面投了一筆小錢(qián)，幾年后又有后期階段投資者給同樣公司投了一筆大錢(qián)，那你對(duì)價(jià)格就不會(huì)那幺敏感。不過(guò)如果你看到手上有些單子還沒(méi)有完成（這正是 2015年Q4 所發(fā)生的，現(xiàn)在還在繼續(xù)）在接到新單的時(shí)候你對(duì)價(jià)格就會(huì)更加敏感。

如我前面所言，平衡關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了改變，從 FOMO（害怕錯(cuò)過(guò)，或者市場(chǎng)分析師所謂的“貪婪”）轉(zhuǎn)移到務(wù)實(shí)的“我可以接也可以不接”這種心態(tài)，或者叫做“恐懼”。

而如果你是 A 輪投資者，以往投前估值一般是 1500-2000 萬(wàn)但經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)變成了 4000 萬(wàn)的話，問(wèn)題會(huì)傳導(dǎo)到你這里。

即便是種子輪也可能受影響。2009年 的時(shí)候，投前估值一般是 4、5 百萬(wàn)美元，而過(guò)去幾年這個(gè)數(shù)已經(jīng)到 1000-1200 萬(wàn)（甚至更高）。但如果你是種子輪投資者，擔(dān)心投后估值太高而導(dǎo)致 A 輪無(wú)法完成的話，突然之間你就會(huì)開(kāi)始少付點(diǎn)了。

情況就是這樣。

為什幺行情下跌的時(shí)候融資那幺難？

再回到我那個(gè)非 VC 的例子。如果你考慮買(mǎi)房—當(dāng)然了你一直都想！一旦價(jià)格開(kāi)始下跌，你很可能還打算再等 1、2月看看?？隙ǖ穆?，如果你認(rèn)為未來(lái) 6 個(gè)月房?jī)r(jià)沒(méi)那幺值錢(qián)的話為什幺要現(xiàn)在買(mǎi)房呢？且不說(shuō)到時(shí)候房子還會(huì)更多！

用投資者的話這叫“抓住落下的刀子”，從心理上來(lái)說(shuō)投資者是恨這個(gè)東西的。所以當(dāng)投資者試探出價(jià)格，并把時(shí)間放在擔(dān)心他們自己的投資組合時(shí)，單子就會(huì)被耽擱了。下面這張圖我之前發(fā)過(guò)，顯示了投資者預(yù)期未來(lái)融資完成所需的時(shí)間會(huì)更久。

如果你希望理解為什幺投資者努力想重置其現(xiàn)有公司的估值—過(guò)去 5年 必讀的一本經(jīng)濟(jì)書(shū)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的先驅(qū) Daniel Kahneman 所著的《快思慢想》。

為什幺追加投資困難？

許多創(chuàng)辦人不理解為什幺追加投資（inside rounds）那幺困難。“如果去年你那幺喜歡我的公司為什幺不多給點(diǎn)錢(qián)我讓我度過(guò)『寒冬』呢？”

首先這里存在著投資者之間的政治問(wèn)題。其中一位投資者也許愿意接受分配給自己的 300 萬(wàn)美元，但是如果另 3 位投資者不愿跟的話他也不會(huì)追加投資。“我為什幺要幫你擺脫困境如果你不愿做你的那份？”

此外還有“驗(yàn)傷分類(lèi)”的問(wèn)題，也就是說(shuō)如果一家 VC 有 10 項(xiàng)投資同時(shí)都需要錢(qián)，并且都在努力融資的話，VC 需要確定哪些公司應(yīng)該拿到資金，哪些不能。

想像一下：如果你對(duì)自己的投資組合進(jìn)行驗(yàn)傷分類(lèi)，然后花了數(shù)小時(shí)跟其他 VC 和不愿削減成本的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行協(xié)商……那你還有可能再顧及其他單子嗎？

所以追加投資就會(huì)被擱置，如果沒(méi)有跟投的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn) “recaps”、“structure” 或 “pay-to-play” 這類(lèi)規(guī)定?？煞Q(chēng)之為高風(fēng)險(xiǎn)的小雞游戲。

有錢(qián)的那些并不愿意幫助沒(méi)錢(qián)的擺脫困境。

我甚至還沒(méi)提到合伙人內(nèi)部的斗爭(zhēng)問(wèn)題，一旦機(jī)構(gòu)感覺(jué) 1、2 位合伙人的單子比別人的差時(shí)，每一位合伙人可能都想設(shè)法保住自己的單子，在資源稀缺的情況下有人能得到自己想要的，有的就得不到了。有些機(jī)構(gòu)協(xié)商氛圍會(huì)濃一些，有的會(huì)淡一些。但誰(shuí)要是假裝沒(méi)看見(jiàn)這些情況的話那他就是鴕鳥(niǎo)。

為什幺貶值輪次比你想像的還要困難？

貶值輪次是很難的。略為貶值可以接受，但大幅削減是很難做的。首先，大多數(shù)新投資者并不希望壓低價(jià)格來(lái)惹惱原有投資者，因?yàn)樗麄冎缹?lái)大家還是要一起并肩戰(zhàn)斗的。所以不如不接這種單子，找個(gè)新單會(huì)更容易些。

還有就是，新投資者會(huì)擔(dān)心貶值輪次導(dǎo)致創(chuàng)始人或資深高管的離開(kāi)，沒(méi)有 VC 會(huì)希望換管理層的。

此外，貶值輪次會(huì)觸發(fā)防稀釋條款。貶值輪次也許更喜歡后期階段投資者，而不是筋疲力盡的早期階段投資者。或者貶值輪次也許會(huì)因?yàn)楦笃陔A段投資者的清算優(yōu)先權(quán)被縮減而喜歡更早階段的投資者。

簡(jiǎn)而言之，這里會(huì)有復(fù)雜的協(xié)商要進(jìn)行，導(dǎo)致達(dá)成一致很困難。這就是為什幺 VC 大都只愿投資熟人和信得過(guò)的人。因?yàn)槲覀冎涝诶щy時(shí)期我們必須考我們的投資伙伴當(dāng)好演員。要幺給你的那份融資，要幺接受之前投資的苦果。但是許多缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者寧可挾持公司不放也不愿接受這新的現(xiàn)實(shí)。

總結(jié)

市場(chǎng)為初創(chuàng)企業(yè)設(shè)定估值，“說(shuō)市場(chǎng)壞話”的單個(gè)投資者或投資者群體無(wú)法令市場(chǎng)價(jià)格下跌。有足夠多的歷史數(shù)據(jù)反駁這種論調(diào)。

像我這樣愿意站出來(lái)說(shuō)話的人并不希望來(lái)一次大規(guī)模的清算。相對(duì)于任何以更合理價(jià)格得到的未來(lái)潛在收益，我們因?yàn)橐獛椭M合公司熬過(guò)困難時(shí)期而承受的短痛要多得多。

私有市場(chǎng)估值過(guò)高已經(jīng)有幾年的時(shí)間了。就像 1990年 代末一樣，沒(méi)有新的“商業(yè)模式”能夠抵抗萬(wàn)有引力定律。公司估值是以未來(lái)預(yù)期收益為基礎(chǔ)的。所以應(yīng)該預(yù)期會(huì)出現(xiàn)中值的修正。

如果你相信這種前景會(huì)導(dǎo)致融資更加困難（時(shí)間上和價(jià)格上），你的自救方式應(yīng)該是把燒錢(qián)率控制住，這樣才能活得更久，直到公司發(fā)展到配得上估值或者熬過(guò)融資更困難的時(shí)期再去融資。

文章: 2016-02-18 09:47:54-123.120.35.140

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